연초부터 한화솔루션이 약 12.5% 상승했는데요. 연초 코스피 지수 상승과 북미 최대 태양광 공장 구축 기사가 좋은 분위기를 만드는 것 같습니다. 무엇보다 태양광 관련 기사들을 보시면서 투자를 많이 하시는 것 같은데요.
한화솔루션이 어떤 회사이고, 태양광 단지구축 기사가 호재인지, 지금 한화솔루션을 매수해야 하는지 등에 대해서 간략히 정리했습니다.
아래 내용은 개인적인 분석과 의견이 포함되어 있으며, 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 참고해 주시기 바랍니다.
목차
재무재표는 괜찮은 수준
▣ 22년 매출 약 13.3조 원, 영업이익 1조 원
2020~2022년까지 매출과 영업이익은 모두 안정적으로 성장했습니다. 22년도 매출은 약 13.3조 원, 영업이익은 약 1조 원으로 영업이익률은 21년도 6.88%에서 22년도에는 8.1%까지 성장했습니다. 화학분야는 인프라투자에 막대한 돈이 들어가는 사업이라, 영업이익률 8%는 산업평균과 비슷한 수치인 것 같습니다.
한화솔루션의 현재 시점 최대매출 및 영업이익 사업분야는 신재생에너지가 아닌 케미칼 분야(원유 기반의 기초소재들, PVC, 가성소다 등)입니다. 아래에서 설명하겠습니다만, 한화솔루션은 첨단소재와 갤러리아 사업을 물적분할하고 태양광 사업에 집중할 계획입니다. 이미 첨단소재는 물적분할이 완료되었으며, 아마 22년 4분기 보고서에는 해당 내용이 반영될 것으로 보입니다.
▣ 신경 쓰이는 부채
22년 3분기까지 부채율이 약 150%에 달하고 있습니다. 화학이나 태양광과 같이 대규모 투자가 필요한 업종에서 부채율 200%까진 괜찮다고 볼 수 있으나, 경쟁사인 롯데케미칼 등 타 업체에 비해 부채율은 꽤 높은 편입니다.
단기부채 성격의 매입채무와 단기차입금 규모가 약 4조 원이고, 장기차입금이 약 3조 원 규모입니다. 그럼 이번에 투자를 결정한 북미 태양광 산업단지에 들어갈 돈을 약 3.2조원으로 잡고 있으니, 당장 회사에는 최소 4조 원 이상의 현금성 자산이 있어야 한다는 소린데요. 그렇지 않으면 단기차입금이 추후에 급격히 증가하겠죠.
눈대중으로 보면 현재 단기로 현금화할 수 있는 자산규모는 약 3조 원으로 보입니다. 한화솔루션이 투자결정한 북미 태양광 산업단지 (혹은 공장)은 내년 말부터 상업생산을 목표로 한다고 하니, 최소한 올해 1조 원 정도는 투자가 이루어져야 할 것으로 보이는데, 어디서 돈을 끌어올지 궁금합니다. 단기차입금이 증가하면, 아무래도 주가는 흔들리게 될 테니까요.
북미 태양광 단지 구축 자금출처
▣ 첨단소재, 갤러리아 사업의 물적분할
일단 초기 투자금에 대한 의문이 풀렸습니다. 한화솔루션은 22년 12월에 첨단소재 사업부문을 '한화첨단소재'라는 자회사로 물적 분할했습니다. 100% 자회사로 '한화첨단소재'를 설립하고 일부 지분을 매각해서 태양광 사업 투자용도로 사용한다고 밝혔는데요.
공시를 통해 확인된 지분 매각금은 5,000 억이었는데, 기사로 확인된 자금은 6,800억 규모라고 합니다. 아직 제 실력 부족으로 못 찾은 자금규모가 있었던 것 같은데요. 아무튼 이 자금이 북미 태양광 단지 설립의 1차 자본 정도로 활용될 것 같습니다.
더불어, 이미지에서 보이는 것처럼 갤러리아 사업은 '한화갤러리아'로 인적분할과 독립법인 설립까지 진행 중입니다. 이건 아직 진행 중이고 2월 13일 주주총회를 거쳐 3월 1일에 분할이 확정될 예정입니다. 2개 사업부문의 매출과 영업이익이 한화솔루션 전체의 10% 미만이라, 이번 분할에 따른 영향은 크지 않아 보입니다.
▣ 그래도 부족하지 않나?
여전히 북미 태양광 단지 설립을 위해선 최소 2조 원 정도가 더 필요해 보이는데요. 증권사 자료 등에서 추가 자금확보방안에 대한 내용을 찾지 못했습니다. 한화솔루션이 2023년과 2024년에도 계속 1조 정도의 영업이익을 낸다면, 이 중 상당금액이 이 북미 쪽으로 투자되거나, 한국 또는 미국에서 단기차입금이 늘어날 가능성이 있어 보입니다.
북미 태양광 단지의 투자가치
▣ 북미 최대 규모 태양광 공장, IRA 법을 통한 세금수혜
한화솔루션은 이번 생산 단지 이름을 '솔라 허브'라고 이름 붙였는데요. 미국 태양광 에너지 산업 역사 상 최대 규모라고 합니다. 해당 공장이 2025년 설립이 완료되면, 한화솔루션은 태양광 모듈 생산으로만 연간 약 5,486억 원 수준의 매출을 올릴 수 있다고 밝혔습니다.
더불어 태양광 사업은 IRA(Inflation Reduction Act)법 시행의 수혜를 받는데요. 한화솔루션이 투자하는 금액은 최소 3조 원입니다만 IRA법으로 투자금액의 30%를 세액공제(그냥 되돌려 받는다는 소립니다) 받고, 태양광 벨류체인별로도 보조금을 받는데요. 대략 1조 원이 넘는 세액공제 혜택을 볼 수 있다는 계산입니다.
▣ 일단 풀리는 투자자금 조달방법
한화솔루션이 밝힌 내용이 모두 맞다면, 필요한 투자금은 3조 원입니다만 세액공제 혜택으로 1조 원이 빠지니 향후 2년 간의 영업을 통한 영업이익 등으로 자금을 조달할 수 있을 것으로 보입니다. 물론, 그렇다고 차입금이 전혀 필요 없을지에 대해서는 확실치 않습니다.
그런데 당장 투자하는 게 맞을까?
▣ 공장설립엔 2년, 정상운영에도 시간이 걸릴 듯
일단 북미 태양광 공장 완공목표가 2024년 말인데요. 실제로 회사에 이 공장이 가치를 더하게 되는 건 2025년이 되어야 한다는 뜻입니다. 더구나, 단기차입금이나 영업이익에서 투자 등이 이루어진다면 2023년과 2024년 실적은 아무래도 감소할 텐데요.
케이스마다 다르겠으나, 대규모 투자로 영업이익이 감소하게 되면 주가가 떨어지는 경우가 많았습니다. 물론 한화솔루션이 제시한 계획과 미래가치를 시장이 이미 반영해서 주가에 영향이 없을 수도 있겠으나, 개인적으론 계획대로 공장 설립이 진행되지 않거나, 완공 후 공장이 완전히 정상 운영되는 데에도 시간이 걸릴 테니 실제로 북미 공장이 회사 재무실적에 영향을 주려면 현재 시점에서 2년 반 정도 시간은 필요하지 않을까 생각합니다.
▣ 최근 주가가 저렴하다 볼 수 있을까?
한화솔루션은 2022년과 같은 하락장의 영향을 받지 않고, 최근 1년 간 50%의 주가상승이 있었습니다. 비슷한 자산과 매출, 영업이익 규모를 가진 롯데케미칼은 같은 기간 주가가 50% 하락했는데요. 물론 롯데케미칼에 대한 자세한 분석을 해보지 않아 비교대상으로 적합한지 모르겠습니다만, 코스피 대비로도 한화솔루션 주가가 굉장히 수익률이 높았습니다.
개인적으론 한화솔루션 현재 주가가 투자하기 너무 높은 가격이라는 생각인데요. 어디까지나 개인의 생각이므로, 각자 본인 생각에 맞게 판단하시기 바랍니다.
정리
한화솔루션의 북미 최대 태양광 공장 설립은 분명 호재이고, 회사에서는 굉장히 짜임새 있게 투자배경과 목적, 그리고 향후 수익성까지 계획을 보여줬다고 생각합니다. 투자를 위해 기존 사업의 물적분할도 계획대로 잘 이루어지고 있기 때문에 투자자금 수급에도 큰 문제는 없어 보입니다.
다만, 개인적으로 아직 투자효과를 얻을 때까지 많은 기간이 남았으며, 현재 한화솔루션 주가가 낮다고 볼 수 없고 2023년 주식시장에는 경기침체나 중국 경제개방, 러시아-우크라이나 전쟁 상황변화, 유가의 변동, 미국 기준금리 변화 등 외적요인도 많아서 당장 투자를 시작하기에 리스크가 크다는 의견입니다.
여러 번 말씀드리는 것처럼, 모든 내용은 개인적인 의견이므로 참고만 해 주시고 한화솔루션에 관심 있는 분들은 추가적인 리서치를 꼭 해보시고 투자여부를 결정하시기 바랍니다.
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