칼 아이칸은 미국에서 가장 유명한 가치 투자자 중 한 명으로, 20년 넘게 연평균 15% 이상의 투자성적을 낸 행동주의 및 펀더멘털 기반 투자자입니다. 칼 아이칸의 2022년 투자실적은 2% 대로 그리 높지 않습니다만, 워런 버핏과 같이 에너지 주식투자로 좋은 성과를 내고 있는데요.
이번 포스트에서는 칼 아이칸의 포트폴리오와 CNBC 인터뷰 내용 및 최근 경제상황에 대한 의견을 정리해 보겠습니다.
칼 아이칸은 어떤 사람인가?
칼 아이칸은 포브스 기준 세계 86위 자산가이며, 현재 총 자산은 181억 달러 (약 24조 2,400억 원)을 가지고 있습니다. 칼 아이칸은 대표적인 행동주의 투자자이자 워런 버핏과 같은 가치투자자로도 알려져 있는데요. 과거 트럼프 미 대통령 시절에는 규제개혁 특별자문직을 역임하기도 했습니다.
이 시기에 사적이익을 추구했다는 논란이 있었는데요. 오늘 포트폴리오 내용에서 다룰 텍사스 정유회사 CVR에너지의 자금조달 비용을 절감하기 위해 옥수수 에탄올과 휘발유 혼합을 전국적으로 금지하는 미국 환경보호청(ERA)의 규제 변경을 제안했다는 의혹을 받은 바 있습니다.
경제와 정치가 혼합되었을 때 일어나는 여러가지 일들에 대해선 제가 왈가왈부할 바가 아니므로, 이런 사실이 있었다는 정도만 참고해 주시기 바랍니다.
칼 아이칸의 투자 성적
칼 아이칸이 얼마나 위대한 투자자인가를 알기 위해서, 다른 것을 볼 필요 없이 그의 과거 포트폴리오 수익률을 살펴보는 것으로 충분할 것 같습니다.
2000년대부터 시작된 그의 포트폴리오는 연 평균 15%, 누적 수익률 955,355%의 성적을 냈습니다. 무시무시한 성장률이군요 (부럽네요...)
최근 5년 수익률도 S&P500을 능가하고 있습니다. 코로나 시기 이후, 나스닥 투자 열풍이 불었던 시기를 제외하면 최근까지 S&P500을 능가하고 있는데요. 인상적인 것은, 저렇게 큰돈을 굴리는 투자자가 2022년과 같은 열악한 투자환경에서도 수익을 내고 있다는 점입니다.
칼 아이칸 포트폴리오
2022년 3분기 13F 공시자료 기준, 칼 아이칸의 포트폴리오는 아래와 같습니다.
64.1% 지분율을 가진 IEP(Icahn Enterprise L.P.)는 그가 운영하는 회사라 별도 소개를 하지 않으려고 합니다. 여기 소개되어 있는 CVR Energy(CVI) 그리고 포트폴리오에 포함되어 있지 않습니다만, 최근에 구매한 Crown Holdings에 대해서 간략히 소개하겠습니다.
1) CVR Energy (CVI)
CVR Energy는 미국에서 석유 정제 및 질소 비료 제조 사업을 영위하는 회사입니다. 현재 칼 아이칸 포트폴리오에서 11.4% 비중으로 2위를 차지하고 있습니다. 칼 아이칸은 이 회사의 약 70% 주식을 보유한 대주주입니다.
높은 비즈니스 진입장벽
석유 정제사업은 돈과 시간이 많이 필요하고, 미국에선 여러가지 규제와 향후 사업전망도 좋지 않은 분야입니다. 친환경 이슈가 계속 부각되면서 정제소를 짓기 위해선 굉장히 까다로운 환경규제들을 맞춰야 하는데, 사실상 미국 내에서 신규로 정제사업을 시작하는 것이 어렵다고 할 정도라는 군요.
이런 높은 환경적인 진입장벽 때문에 CVR Energy나 쉐브론과 같이 이미 정제시설과 기술을 보유한 업체들은 향후 5-10년간 역설적인 경제적 혜자를 누릴 것으로 보입니다. 친 환경 에너지들이 석유를 대체하는 데에는 현실적으로 최소 10년 이상의 오랜 시간이 필요하며, 석유 뿐 아니라 석유를 이용해서 만드는 화학제품들은 최소 5년 정도는 수요가 더 늘어날 것이란 전망이 있습니다.
그리고 이 회사의 질소 비료 생산방식은 일반적으로 천연가스를 이용하는 방식이 아닌, 석유 정제과정에서 발생하는 부산물 (석유 코크스라고 합니다)을 이용하는 독특한 방법이라고 합니다. 현재 미국에서는 유일하게 천연가스 없이 질소 비료를 만들 수 있는 회사라는 경쟁력을 가지고 있는데요.
물론 이 생산방식을 다른 업체들이 아예 따라할 수 없는 것은 아니고, 현재와 같이 천연가스 가격이 오른 시점에는 경쟁력이 증가하지만, 천연가스 가격이 하락하게 되면 경쟁력이 감소할 수 있습니다. 하지만, 이런 부분도 칼 아이칸은 이미 인지하고 있으며, 추가적으로 경쟁력을 높이는 방법들을 이미 준비하고 있다고 합니다.
양호한 현금흐름
회사는 2022년 3분기에 약 1억 달러의 잉여현금흐름 (Levered Free Cash Flow)을 창출했는데, 이는 전년 동기 마이너스 2,500만 달러에서 크게 증가한 수치입니다. 회사의 Price/Cash Flow 수치는, 2022년도에 주가가 크게 증가했음에도 불구하고 아직 5배가 되지 않는 굉장히 좋은 수치를 보여주고 있습니다. (일반적으로 10 이하의 Price/Cash Flow는 매우 좋은 수치로 평가됩니다.)
CVR Energy는 최근 4년 평균 10.71%의 높은 배당률을 기록했습니다. 최근 주가가 많이 올라, 현재 가격에서는 배당률이 좀 낮아졌습니다만, 이렇게 높은 비율의 배당금을 지급하면서도 Payout Ratio는 약 29% 정도라, 회사의 현금흐름이 굉장히 좋다는 것을 알 수 있습니다.
2022년 CVR Energy는 원유와 정유제품의 가격차이인 크랙 스프레드가 커지면서 기록적인 매출을 보고하고 있습니다. 이에 따라, 회사의 주가도 연초 대비 125%나 상승했는데요. 최근 크랙 스프레드가 조금씩 떨어지는 추세이고, 주가도 너무 높은 상태라 지금 이 종목을 진입하는 것은 다소 부담스러운 상태입니다.
하지만, 장기적으로 미국 정유 비즈니스의 독점 혜택을 누릴 수 있는 업체 중 하나라, 관심을 두고 주가 및 기업가치변화를 지켜보면 좋을 것 같은 종목이라 생각됩니다.
2) Crown Holdings
크라운 홀딩스는 알루미늄 및 강철 캔 용기를 제조/판매하는 회사입니다. 칼 아이칸은 회사가 2022년 3분기 좋지 않은 실적으로 보고한 시점에 약 8% 지분을 인수하면서 대주주가 되었습니다.
독점적 비즈니스
크라운 홀딩스도 앞서 소개했던 CVR Energy와 같이, 높은 비즈니스 진입장벽과 독점성을 가지고 있습니다. 전 세계적으로 알루미늄 및 강철 캔 용기 제조분야에서 빅 플레이어는 4개뿐이고 진입장벽이 높습니다.
전형적인 행동주의 투자방식 기반의 투자
크라운 홀딩스는 팬데믹 시기에 통조림이나 캔류 제품소비가 늘면서 주가와 영업이익을 크게 늘였습니다만, 최근 주요 경쟁업체들보다 실적이 많이 저조했습니다. 물론 높아진 인플레이션과 금리 상승, 팬데믹 환경에서 벗어난 환경적 요인이 있었습니다.
칼 아이칸은 회사가 저평가되었다고 믿고 있습니다만, 회사 내 운송사업과 같은 비핵심 비즈니스를 매각하고 핵심 비즈니스인 캔 제조 및 음료사업에 집중하는 것을 원하고 있다고 밝혔습니다. 현재 회사는 음료 및 캔 사업 외에도 2017년, 39억 달러에 인수한 운송 포장 업체인 Signode를 통해 운송사업을 하고 있는데요.
이런 비핵심 비즈니스 영역을 매각하고, 핵심사업에 집중하도록 유도하면서 회사주식 가치를 높이는 전형적인 행동주의 투자방식이 향후 어떤 결과를 낳을지 관찰해 보는 것도 좋은 공부가 될 것 같습니다.
인플레이션과 에너지 기업에 대한 생각
1) 인플레이션은 아직 한참이며, 경기침체는 불가피하다
최근 인플레이션 상승이 정점을 찍었으며, 금리인상 속도를 조절하거나 완화해야 한다는 시장 의견이 있습니다. 하지만, 칼 아이칸은 인플레이션은 그렇게 쉽게 잡히지 않을 것이며 '치료할 수 없다'는 표현까지 쓰고 있습니다.
칼 아이칸은 과거 5~10년동안 너무 많은 돈이 시장에 풀렸고, 이를 잡기 위해 Fed는 더 공격적이고 장기적인 금리인상을 해야 한다고 말하고 있습니다. 과거 70년대를 비추어 보았을 때, 인플레이션은 단기간의 금리인상으로 잡히지 않으며, 최소 몇 년 동안 더 유지될 것을 각오해야 한다는 것이 그의 의견입니다.
2) 진짜 문제는 에너지
칼 아이칸은 원유가격의 변화보다 더 심각한 것은, 정유능력이라고 말하고 있습니다. 위에서 말씀드린 것처럼 환경규제 강화로 인해 정유시설은 사실상 더 이상 늘어나지 못하게 되면서, 정유능력 감소로 인해 에너지 대란이 올 것이라고 경고했습니다.
미국 정유업체인 쉐브론 CEO도 비슷한 발언을 했었는데요. 정유시설은 막대한 투자/유지비용이 들어가는데, 환경 규제는 점점 더 강화되고, 앞으론 신 재생 에너지만 쓰도록 유도하게 될 텐데, 정유시설에 새롭게 투자하는 것은 어렵다는 취지의 발언을 많이 하고 있습니다.
칼 아이칸이 CVR Energy에 투자한 배경 중 하나가 위와 같은 내용을 담고 있는 것이라 생각하며, 이건 워런 버핏이 쉐브론 등의 에너지 기업에 투자한 것에도 같은 배경이 숨어있을거란 생각입니다. 에너지 기업에 대한 투자를 검토하실 때, 이런 환경적인 요인이 있다는 것도 참고하시면 좋을 것 같습니다.
정리
간단하게나마 칼 아이칸에 대해서 정리했습니다. 칼 아이칸은 위에서 소개해드린 투자사례 외에도 여러가지 투자 성공사례를 가지고 있으며, 배울 점이 많은 투자 거장이라고 생각합니다. 특히 칼 아이칸의 에너지 기업에 대한 투자의견은 다른 많은 거장들과 전문가들도 동의하는 부분이 있다고 생각하는데요.
관심있는 분들은 칼 아이칸의 투자사례를 좀 더 찾아보실 수 있는 기회가 되었으면 합니다.
상기 내용들은 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 꼭 참고해 주시기 바랍니다.
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