일본 기준금리 인상 이후 엔화환율 전망 (엔화환율은 왜 떨어졌을까?)

일본이 드디어 수십 년을 유지하던 마이너스 금리와 YCC정책을 폐지하고, 기준금리를 0%~0.1%로 올렸습니다. 많은 분들이 역대급 엔저상황에서 엔화환율이 상승할 거란 기대감이 크고 투자도 많이 하고 계시는 걸로 알고 있는데요.

일본 기준금리 인상 이후 엔화환율 전망

그런데 기대와 달리 기준금리 인상 당일에 엔화환율은 상승하지 않고 오히려 하락했습니다. 엔화에 투자하신 분들은 엔화환율이 왜 오르지 않는지, 중단기적으로 환율 상승여부에 대해서 많이 궁금하실 것 같습니다. 

이번 포스트는 왜 엔화환율이 오르지 않았는지, 향후 엔화환율 전망은 어떨지에 대해서 내용을 정리했습니다. 아래 내용은 개인적인 견해를 포함하며 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 참고해 주세요. 

 

일본 통화정책 변경과 엔화환율

통화정책 변경사항 정리

2024년 3월 19일 일본 중앙은행이 발표한 통화정책 주요 변경사항은 아래와 같습니다. 

▣ 단기 금리를 -0.1%에서 0%~0.1%로 인상
▣ 장기 금리를 제한하던 YCC(수익률 곡선 통제)정책 폐지

이전 글에서도 언급했습니다만 단기 금리인상을 위해선 임금인상이 필수조건이라 말씀드렸는데요. 이번 정책회의에서도 단기 금리 인상배경으로 올해 '순토(일본기업과 노동조합이 봄에 진행하는 정기 임금협상)'에서 평균 3.7%의 임금 인상이 이뤄졌으며, 최근 30년 내 가장 높은 상승폭이었다는 점을 강조했습니다. 

엔화환율 관련 필수지표 2가지와 2024년 엔화환율 전망

사실 일본은 현재 수준의 임금인상은 현재 침체되고 있는 가계소비를 살리고, 장기적인 인플레이션 목표치를 달성하기 매우 어렵습니다. 일본은 수십년의 디플레이션으로 임금인상이 없었기 때문에 훨씬 더 높고 장기적인 임금인상이 필요한데요. 이런 배경을 강조한 것은 금리인상을 위한 명분 만들기가 아니었나 싶습니다. (개인적인 생각)

역사적 일본 기준금리 변화추이

그래도 일본이 얼마나 오랜만에 금리를 인상했는지는 위 그래프를 보시면 아실 수 있는데요. 일본은 1999년부터 기준금리가 0%였고 2016년부터 -0.1%를 유지하고 있었습니다. 마이너스 금리정책을 해제한 것은 10년 남짓이지만, 제로금리를 포함하면 거의 25년 만에 기준금리를 플러스로 전환시킨 겁니다. 

 

엔화환율은 왜 오르지 않았을까?

이렇게 오랜만에 일본이 기준금리를 인상했음에도 불구하고 엔화환율이 왜 오르지 않았을까요? 오히려 엔화환율은 작년 일본이 엔화환율에 직접 개입했던 시점인 달러 당 150엔까지 하락했습니다. 원화로는 890엔 이하로 떨어졌죠.

일본 기준금리 인상 이후 달러-엔화환율은 작년 일본 직접개입수준의 150달러를 돌파

시장에서 엔화가치가 하락한 것에 대해 분석한 내용들은 아래와 같습니다. 

1. 너무 찔끔 올랐고, 앞으로 인상속도가 매우 느릴 것이라 예상합니다.
시장에서는 작년부터 일본이 조만간 기준금리를 인상할 것이라 예상했고, 그 수준과 시기에 대해 높은 기대가 있었습니다. 기준금리 인상 자체가 시장에 큰 이벤트가 아니라, 얼마나 많이 그리고 빠르게 인상할 것인지가 중요했는데요. 

일본 GDP성장률은 최근 2개분기 마이너스 성장 이후 극적으로 플러스 전환

우에다 총리는 이번 정책회의 후 기자회견에서 현재 일본의 경제상황을 고려할 때 빠른 속도의 금리인상은 어려울 것이라 말했습니다. 위 이미지는 일본의 분기별 전년 동기대비 GDP성장률인데요. 보시는 것처럼 23년 4분기 GDP성장률이 플러스가 나오지 않았다면 일본은 기술적인 경기침체에 빠졌을 겁니다. (3분기 연속 GDP성장률이 마이너스면 경기침체로 정의합니다.)

 거기다 중앙은행의 장기목표인 인플레이션 2%도 최근 인플레이션이 서서히 하락하는 추세라 기준금리를 급격히 인상했을 때 예상치 못한 경기침체를 맞을 수 있어 기준금리를 함부로 인상하지 못할 것이 명확해 보입니다. 

2. 장기금리를 컨트롤하는 YCC정책은 실질적으로 중단되지 않았습니다.

이번에 일본중앙은행은 장기금리를 1%이하로 관리하는 YCC정책을 포기했다고 말했습니다만, 실질적인 관련정책들은 여전히 유지된다고 밝혔습니다. 관련 2가지 내용은 아래와 같습니다.

• 현재 월 약 6조 엔 규모로 국채를 매입하는 것을 당분간 유지합니다. 향후 1년 내에 현재 진행 중인 상장지수펀드와 일본부동투자신탁, 기업어음 및 회사채, 국채매입을 중단할 것이라 말했지만 일본정책의 성격 상 유지기간이 더 길어진 가능성이 높습니다. 
• 장기금리가 급등할 경우, 국채매입을 늘이는 등의 민첩한 대응을 할거라 밝혔습니다. 장기금리는 기업들이 은행 등을 통해 운영자금을 확보하는 대출금리 등 중요한 정책과 연관되어 급등 시 경제위기를 초래할 수 있습니다. 

기존의 양적완화 정책 2가지가 모두 실질적으로 중단되지 않았거나, 기준금리처럼 인상 폭이 시장 기대치에 미치지 못했기 때문에 엔화 관련 자산들의 매력이 증가하지 않았고, 결과적으로 엔화가치는 단기적으로 더 하락하는 결과가 나온 것이란 해석입니다. 

 

앞으론 어떻게 될까?

급격하고 큰 폭의 엔화환율 상승은 어려울 듯

일본 기준금리 인상 이후 엔화-원화환율은 오히려 하락 중

이번 통화정책 변화로 기대수준의 엔화가치 상승이 어려워졌고, 미국의 기준금리 인하도 올해 3월에서 6월, 최근엔 9월 혹은 내년까지 진행되지 않을 수 있다는 분석들이 나오면서 결과적으로 엔화가치가 급격히 상승하는 것은 어려워 보인다는 것이 시장의 대체적인 의견입니다.

일부의 예측으로 올해 엔화환율은 현재 수준에서 5% 이상 상승하기 어렵다는 의견들이 있는데요. 이런 예측들은 사실 큰 의미가 없습니다. 환율이 워낙 여러 가지 환경변수의 영향을 받고, 지정학적 리스크 등의 돌발 이벤트를 통해서도 변동성이 커질 수 있어서 정확한 예측치란 나올 수가 없는데요. 

다만, 현재의 일본 경제상황에서 자력으로 엔화가치를 상승시키는 것은 꽤 어렵고, 일본도 그것을 바라지 않을 가능성은 높아 보입니다. 물론 이런 부분은 개인적인 의견이므로 참고만 해 주시길 바랍니다. 

 

엔화환율 변화보다 더 걱정되는 '엔캐리 트레이드 청산'

엔화환율이 오르지 않는 것보다 중장기적으로 더 걱정하고 체크해야 하는 것은 '엔캐리 트레이드 청산'입니다. 엔케리 트레이드 청산이 시작되면, 미국이나 유럽 등의 주요 국채가격 변동성이 커지거나 우리나라를 포함한 글로벌 주식시장 하락에도 영향을 줄 수 있습니다. 

엔캐리 트레이드란 금리가 낮은 엔화를 빌려서 높은 수익률을 기대할 수 있는 미국, 우리나라 등의 글로벌 주식이나 부동산, 채권 등에 투자하는 것입니다. 엔캐리 트레이드 청산은 이런 투자자산을 팔고 엔화자산을 회수하는 것을 말합니다. 

일본이 10년 가까이 마이너스 금리를 유지하고 있었다는 건, 일본에서 돈을 빌리면 대출금리가 낮았다는 의미인데요. 이렇게 낮은 금리의 엔화를 빌려서 미국 국채나 주식, 부동산 등에 투자하는 엔 캐리 트레이드가 상상 이상의 규모로 진행되고 있습니다. 현재 추정치로는 약 1조 달러 (1,200~1,300조 원)으로 알려져 있는데요. 

머니투데이 기사에엔캐리 트레이드를 통해 투자 중인 엔화자산 규모 추정치서 발췌

위와 같이 이렇게 많은 국가별 자산들이 글로벌 헤지펀드나 금융기관, 혹은 국가 차원에서 투자되고 있는데요. 장기적으로 엔화가치가 상승하면 투자수익률이 떨어지게 되므로 엔화자산을 팔게 될 텐데, 이 결과로 미국 국채금리 상승과 미국뿐 아니라 우리나라 주식시장도 하락할 수 있습니다. 

물론 엔캐리 트레이드 청산과 같은 극단적인 이벤트는 중단기적으론 발생한 가능성이 극히 적습니다. 저와 같은 개인투자자들이 지금 시점에 걱정할 이슈는 아닙니다만, 장기적으로는 관심을 두고 지켜봐야 할 이슈입니다.

일부 전문가들은 '일본의 통화정책 변경은 3,4월에 중요한 것이 아니며, 전체적인 통화정책 변경의 기조와 향후 미치는 영향'이라고 말하는데요. 그만큼 일본이 국제 경제에 미치는 영향이 아직은 상당하므로, 관련 추이를 지켜볼 필요가 있습니다. 

 

엔화투자는 중장기로 지켜봐야 할 듯 

저도 개인적으로 엔화가치 상승을 노리고 투자한 것들이 조금 있는데요. 일본 기준금리 인상이 제 예상보다는 빨랐으나, 결과적으로 엔화가치 상승효과는 개인적인 예상처럼 그렇게 빠르지 않을 것 같습니다.

외히려 약간의 역발상으로 일본의 기준금리 인상에도 불구하고 엔화가치가 급격히 상승하지 않았으므로, 엔화를 통한 미국채 투자 등으로 엔화환율로는 5% 정도의 수익률을 노리고 미국채 가격상승을 노리는 투자도 고려해 봄 직한데요. 모든 투자의 책임은 개인에게 있으므로, 잘 살펴보시고 좋은 투자하시기 바랍니다.

엔화로 미국국채 투자하는 ETF상품 2종