미국의 9월 기준금리 인하 가능성이 거의 확실해지는 분위기입니다. 어제 발표된 미국 7월 CPI는 전년 동월 대비 2.9%상승, 전월 대비로는 0.2%상승하면서 일단 3년 4개월 만에 2%대로 내려왔습니다. 발표된 수치는 시장 기대치보다 낮은 수준이라 시장에서는 9월에 무난하게 기준금리 인하가 진행될 것으로 예상하고 있습니다.
미국이 기준금리를 인하하면 당연히 우리나라도 기준금리를 인하할거라 생각하는데 상황이 그렇게 좋지 않습니다. 국내 경기만 보면 금리인하가 필요하지만 부동산 가격이 급등하는 추세라 금리인하로 기름을 붓는 결과로 이어질 수 있기 때문입니다.
국내 언론뉴스나 미디어에서는 우리나라 경제상황을 객관적으로 분석하는 내용이 많지 않은데, 최근 iM증권에서 발간한 보고서 내용이 개인적으로 매우 쉽고 정확하게 국가 경제상황을 (특히 내수부분) 알려주고 있다고 생각하여 관련 내용들을 정리했습니다.
아래 내용은 개인적인 견해를 포함하며 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 꼭 참고해 주시기 바랍니다.
GDP성장률 둔화, 감소하는 내수
GDP성장률과 내수의 관계
▣ 분기별 GDP성장률 자세히 뜯어보기
한국은행에서 찾아본 2024년 2분기 기준 우리나라 GDP성장률은 전년 동기 대비 +2.3%, 전 분기 대비로는 -0.2%로 나타났습니다. 그래프에서 보시는 것처럼 2023년 1~4분기 GDP성장률이 매우 낮았기 때문에 전년 동기 대비 GDP성장률은 상승해야 합니다만, 전 분기 대비 역성장했다는 것은 매우 좋지 않은 징조입니다.
전 분기 대비 GDP성장률을 지출과 소비관점에서 가장 핵심적인 6개 요소로 나눠서 살펴본 그래프입니다. 전 분기 대비로 확연하게 감소한 것은 민간소비와 건설 및 설비투자, 그리고 순수출로 나타나며 재고는 오히려 상승했습니다. 많이 만들어도 팔리지 않을만큼 소비가 약해졌다는 의미입니다. 소비만큼 수출이 줄어든 것도 꽤 큰 원인 중 하나로 볼 수 있습니다.
▣ 점점 중요해지는 내수
경제에 큰 관심이 없다면 우리나라는 '수출중심 경제구조'이고 '수출이 경제에서 가장 중요'하다는 말을 약간 절대 진리처럼 알고 계실 수 있는데요. 위에 있는 그래프처럼 우리나라 GDP에서도 붉은 색으로 표시된 내수비중이 파란색으로 표시된 수출비중을 앞서기 시작했습니다. 우리나라도 이제 내수가 수출만큼 중요한 경제구조를 가진 나라가 되었다는 것인데요.
바로 아래에 있는 막대 그래프 이미지처럼 우리가 선진국이라 부르는 국가들은 GDP에서 내수비중이 매우 높은 편입니다. 2021년 기준이긴 합니다만 미국은 GDP에서 내수비중이 약 70%에 달하며 일본도 약 54%입니다. 이제 경제(GDP)가 성장하려면 우리나라도 내수규모가 커져야 하는 시점이 되었습니다.
그런데 2024년 2분기 GDP성장률을 다시 보면 내수에서 가장 중요한 민간소비와 건설/설비투자가 줄어들어 내수가 좋지 않은 상황입니다.
우리나라 경기침체 신호들
▣ 경기동행지수의 하락
경기동행지수란 용어 그대로 국가의 경제활동 수준을 실시간으로 반영하여 현재 경제 상황을 평가하는 지표입니다. 현재 경제상황을 알고 싶을 때 참고할 수 있는 가장 대표적인 지표 중 하나인데요. 위 그래프에서 보시는 것처럼 민간소비와 경기동행지수는 둘다 하락하는 추세를 보여주고 있습니다. 현재 소비경기가 매우 부진하다는 걸 보여주는 대표적인 현상이라 볼 수 있습니다.
다행히 경기선행지수는 2023년 4월 최저점을 찍고 현재까지 계속 상승하는 추세입니다. 경기선행지수는 보통 6개월 이 경기 전망을 알려주는 지수로 미래 경제활동에 영향을 많이 주는 10개 선행지표로 산출되는 지수인데, 지수 자체보다는 전년 동월 대비로 표시되는 순환변동치(파란색 선 그래프)를 주목해야 합니다. 보통 6개월 이상 연속으로 지수가 하락하면 경기 침체 국면으로 빠지는 경우가 많다고 합니다.
종합하면 경기선행지수가 거의 1년 이상 상승추세입니다만 경기동행지표 순환변동치는 마이너스로 전환되어 경제가 성장하더라도 속도가 더디거나, 현재 시점을 변곡점으로 경기회복이 멈추고 하락세로 전환될 가능성이 높아진 상황입니다.
▣ 최근 소비경기 둔화 사례
국내 소비 혹은 내수상황을 보여주는 대표적인 2가지 데이터가 위 그래프에 표시되는 자동차 판매 증감률과 소상공인 체감경기 증감률인데요. 보시면 2가지 지표 모두 하락세가 지속되는 상황입니다. 요즘 물가도 너무 많이 올라서 소상공인들의 체감경기는 당연히 나쁠테고 물가보다 소중한 내 월급은 안 오르니 자동차와 같이 고가의 물품은 판매량이 감소하는 추세입니다.
소비가 둔화된 가장 큰 원인은 어쨌든 높은 기준금리와 인플레이션입니다. 높은 금리는 차입비용을 높여 부채비율이 높은 기업들의 실적에 악영향을 주고 일자리가 줄어들면서 다시 민간 소비를 감소시키는 결과를 가져옵니다. 기준금리가 높은 이유가 인플레이션 때문이니 이것도 소비를 감소시키는 데 일조를 하게 되죠.
중앙은행들이 일정한 인플레이션과 일자리(고용)를 관리하는 것이 가장 중요한 목표로 가지는 이유입니다. 보시는 것처럼 취업자수가 줄면서 민간소비가 감소하고 있습니다. 상식적으로 생각해도 가계수입의 원천인 일자리가 줄어들면 민간소비가 감소하는 것은 당연한데요. 우리나라 고용시장은 조금 더 특수한 문제를 가지고 있습니다.
내수 감소의 원인
첫번째, 불안한 고용시장
▣ 청년층과 자영업자 위주 일자리 감소
내수를 살리려면 민간소비를 늘여야 하고, 민간소비는 결국 일자리수 증가와 수입증가를 통해서 해결할 수 있는데요. 우리나라의 일자리 감소에는 몇 가지 특징이 있습니다.
그래프를 보시면 임금 근로자도 많이 감소했습니다만, 비임금 근로자로 표시되는 자영업자 고용이 상대적으로 더 크게 감소하고 있습니다. 노년층이 늘어날수록 자영업자 비중도 늘어날텐데 자영업을 유지하는 것조차 쉽지 않다는 얘기입니다.
그리고 우리나라는 특이하게 청장년층 취업자수가 계속 감소하고 있습니다. 관련해서도 할 얘기가 많습니다만, 결과적으로 소비력이 높은 청장년층 취업자수가 줄어들수록 내수가 좋아질 가능성은 점점 낮아지게 됩니다.
이렇게 우리나라는 고질적으로 자영업과 청장년층의 취업자수 감소라는 고질적인 문제를 가지고 있는데요. 이로 인해 소비가 감소하는 현상은 아래와 같이 여러가지 형태로 나타납니다.
- 2022년 9월부터 가계 월평균 소비가 월평균 소득보다 많습니다. 즉, 버는 것보다 많이 쓰고 있다는 의미이고 모자란 금액은 저축에서 땡겨쓰거나 각종 대출로 충당하고 있습니다.
- 신용카드 사용액도 감소추세입니다. 일자리가 줄어들고 소득도 줄어드니 신용카드 사용액은 자연스럽게 감소합니다. 만약 미래 고용상황이 안정되었다고 느끼면 신용카드 사용액도 올라갈 수 있습니다만 일자리수가 감소하면 신용카드 사용액은 증가하기 어렵습니다.
두번째, 설비투자와 수출감소
▣ 일자리는 왜 줄어들까?
우리나라는 수십년간 '수출증가 > 설비투자 증가 > 고용증가'의 사이클로 경제를 성장시켰습니다. 그러니까 수출이 증가하면 이런 고용감소 문제를 어느 정도 해결할 수 있는데요. 최근 상황은 녹녹치 않습니다.
몇 년전부터 우리나라는 중국수출규모가 줄어들고 미국수출규모를 늘여오고 있습니다. 여기에는 여러가지 사정이 있는데요. 중국이 우리나라가 선도하던 산업에서 기술격차를 크게 줄였고, 전자상거래 분야에서는 중국이 공격적으로 우리나라 뿐 아니라 세계시장에 저가공세로 진출하고 있으며, 중국 여행객이 줄면서 관련해서 발생하는 매출도 줄어드는 등 정치/외교/경제적으로 여러가지 복합적인 문제들이 연관되어 있습니다.
그런데 그래프에서 보시는 것처럼 대미 수출액 증가분은 대중국 수출액 감소분보다 훨씬 작습니다. 우리나라 핵심 수출품인 반도체나 자동차, 조선 같은 항목은 수출액이 증가하고 있습니다만 그 외 대부분 품목의 수출규모가 이전 수준을 회복하지 못하고 있으며 반도체나 자동차와 같은 품목들도 향후 빠른 시일 내에 중국 자체적으로 해결할 가능성이 높습니다.
이제는 우리나라 수출에서 가장 중요해진 대미 수출액도 성장을 멈추고 정체되는 현상을 보이고 있습니다. 미국이 바이든 정부 하에서 각종 경기 부양책과 정책적으로 우리나라 무역수입액을 늘여왔습니다만, 11월 대선 이후 만약 트럼프가 집권할 경우 기존 경제정책들이 대부분 바뀔 수 있고 미국도 경기침체로 접어들면서 수입규모가 감소할 수 있기 때문입니다.
현재 대부분 증권사에서는 2024년 2분기를 기점으로 미국 수출규모가 추후 감소할 것으로 전망하는데 저도 이 의견에 동의하고 있습니다. 그러면 향후 수출도 성장세가 꺽여 향후 우리나라 경제성장률이 낮아질 가능성이 높아 보입니다.
수출이 줄어들면 설비투자도 감소하고 결과적으로 일자리도 감소합니다. 위 이미지처럼 설비투자가 감소하면서 취업자수도 전체적으로 감소하는 추세임을 확인할 수 있습니다. 엄밀히 얘기하면 전 세계적인 리쇼어링 정책때문에 국내 설비투자가 줄어든 것이지 글로벌 전체로는 설비투자가 유지 또는 증가했을 수 있습니다만 이건 국내 고용증가에는 큰 영향을 주지 않습니다.
그럼 우리나라는 금리를 내릴 수 있을까?
금리인하와 관련된 리스크
▣ 첫번째, 인플레이션
위와 같이 우리나라 경제가 전반적으로 성장 둔화 및 침체될 가능성이 높아 금리인하를 해야하는 상황입니다. 아마도 미국이 기준금리 인하를 시작하면 우리나라도 따라서 금리인하를 할 가능성이 높은데요. 경제상황이 아니더라도 정치적인 이유로도 금리인하를 쫓아갈 가능성이 높습니다만 금리인하와 관련된 몇 가지 문제가 있습니다. 그 중 첫번째는 인플레이션입니다.
7월 우리나라 CPI가 예측대비 조금 높았지만 2%대라 안정적인 수치로 보일 수 있는데요. 하지만 우리나라 물가상승률(CPI)계산에는 미국 등 해외국가 대비로 몇 가지 숨어있는 특징들이 있습니다.
- 물가상승률에서 빠지는 자가 주거비: 자가 주거비란 대출 이자나 재산세, 감가상각비 등 소유 주택을 직접 사용하면서 발생하는 각종 비용을 말하는데요. 우리나라 CPI에는 자가 주거비가 포함되지 않습니다. 전세비중이 높은 우리나라에서 전세대출 이자가 가계소비에서 차지하는 비중이 상당한데, 자가 주거비를 제대로 반영하면 현재 대비 인플레이션율이 2%이상 증가할 수 있습니다.
- 전기료, 도시가스비, 교통비 등의 공공요금 인상: 우리나라는 전기료, 도시가스, 지하철, 버스 등의 공공요금을 국가에서 관리하는 형태라 요금인상률이 높지 않습니다. 하지만, 최근 이런 공공요금을 정상화시키는 것이 정부의 기조라 향후 빠르게 이런 공공요금이 인상될 가능성이 있습니다. 공공요금이 한번에 정상화되면 인플레이션율이 약 1%상승할 수 있습니다.
아직 공공요금 인상은 일어나지 않은 일이라고 해도, 자가 주거비는 우리 생활에서 중요한 지출항목이라 물가상승률에 반영되지 않고 숨어있다고 생각할 수 있는데요. 이것만 반영되어도 우리나라의 물가상승률은 약 4%중반대가 되는데, 여기에 금리인하가 되면 부동산 가격상승으로 자가 관리비가 훨씬 상승할 가능성이 높습니다.
▣ 두번째, 부동산가격 상승
최근 금리인하가 없이도 서울 중심으로 아파트 가격이 급등하고 있으며 주택가격 전반의 상승으로 번지는 추세입니다. 물론 지역 및 전체 주택가격 상승으로 전이되는데에는 한계가 있을거라 생각합니다만, 이런 상황에서 금리인하가 본격적으로 시작되면 부동산 가격이 급증하여 경제에 치명적인 문제가 될 것으로 예상됩니다.
▣ 세번째, 원화환율
기준금리가 인하되고 경제가 약화되면 원화가치는 하락하면서 인플레이션을 부추길 가능성이 있습니다. 하지만 원화가치가 낮아지면 수출에는 또 유리한 측면이 있고 현재 원화가치가 워낙 낮은 상황이고 한국은행 및 정부도 어느 정도 환율방어를 하겠지만 그렇다고 작은 문제는 아니라고 생각합니다.
그럼에도 불구하고 금리는 내려갈 듯
▣ 경제보다 정치의 시대
이건 우리나라 뿐 아니라 미국 및 대부분의 주요 선진국에서 나타나는 현상인데, 부의 양극화가 진행될수록 경제는 경제자체의 논리보다 정치의 논리로 움직이고 있다고 생각합니다. 때문에 금리인하와 관련된 여러가지 문제들이 있어도 미국이 금리인하를 시작하면 우리나라도 금리인하를 단행할 가능성이 매우 높은데요. (거의 사실이라고 생각)
하지만 국내 주식시장은 분명 타격이 있을거라 생각합니다. 내수도 감소하고 미국 중심의 수출규모도 감소하게 되면 주식시장에서 호재를 찾기가 어려워질 수 있습니다. 상반기 상승종목이 대부분 미국수출비중이 커진 기업들이란 점을 생각해보시면 이해하기 쉬울 것 같습니다. 2024년 말부터 국내 주식시장 투자 난이도가 매우 높아질거라 생각하는데요.
물론 저같은 개인 나부랭이의 전망은 틀릴 가능성이 훨씬 더 높으니 글 내용은 그저 참고하시고 각자의 시각으로 투자상황을 체크해 보시기 바랍니다.
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