맥쿼리 자산운용에서 2023년 투자환경 분석 및 전략에 대해서 보고서를 공개했습니다. 개인적으로 지금까지 나온 여러 보고서 중 가장 2023년 이후 투자환경과 투자전략을 잘 분석한 자료라고 생각합니다. 결론적으로 보고서가 다루는 투자전략은 아래 4가지입니다.
- 인플레이션으로부터 자산을 보호할 수 있는 포트폴리오 구성
- 인프라 투자가 강화될 것이며, 특히 재생 에너지 관련 인프라 투자에 관심
- 에너지 안보와 탄소 감소 관련 투자 필요
- 채권투자에 좋은 기회 발생 (선진국 국채 및 투자등급(IG), 하이일드(HY) 회사채 시장 등)
아래 내용은 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아닙니다. 투자 관련 정보로 참고하시기 바랍니다.
새로운 거시경제 환경 진입
과거 30년동안 글로벌 거시경제는 낮은 금리와 세계화를 통한 생산성 향상, 기술혁명을 기반으로 폭발적으로 성장했습니다. 하지만 이런 거시경제 환경이 크게 변하고 있습니다.
1. 탈세계화 및 신흥국 비용 상승으로 인한 온쇼어링의 시작
중국, 인도 등을 중심으로 세계화를 통해 글로벌 공급이 폭발적으로 성장했습니다만, 최근 세계화 과정이 끝나가면서 GDP 대비 글로벌 무역량이 상승을 멈추고, 세계화 지수도 고점을 찍으며 탈세계화 과정이 시작되고 있습니다.
여러가지 원인이 있습니다만, 몇 가지만 언급해 보면 아래와 같은데요.
- 가장 큰 무역국가인 미국과 중국 간의 관세 상승
- 중국 등 신흥국의 인건비 상승
- 자동화 가속화
- 코로나 이후, 공급망에 대한 보안 및 신뢰성에 대한 우려
결과적으로 탈세계화는 생산기지와 인프라를 다시 국내로 이전하는 '온셔어링'으로 이어지고 있습니다. 많은 분들이 잘 아시는 미국 반도체 지원법이 대표적인 사례라 할 수 있겠습니다.
2. 생산인구감소
최근 20년 동안 전 세계적으로 생산인구 감소현상이 있었습니다. 특히 중국은 향후 20년 간 생산인구가 연간 0.7%씩 감소할 것으로 나타납니다. 기대 수명이 상승하고, 고령층이 노동에 다시 참여하고 있습니다만, 영향은 크지 않습니다.
3. 선진국 생산성 성장 둔화
글로벌 선진국들의 생산성이 눈에 띄게 줄어들고 있습니다.
주요한 원인들은 아래와 같습니다.
- 세계화의 후퇴로 인한 글로벌 무역의 성장성 약화
- 장기 침체로 인해 저축이 늘어나고 투자가 줄면서 실질 금리와 GDP 성장률을 낮춤
- 장기간의 돈풀기로 인한 경쟁력 없는 좀비 기업들의 부상
4. 결과적으로 변화하는 거시경제
앞으로의 거시경제 환경은 아래와 같이 변할 것이라고 맥킨지는 정리하고 있습니다.
- 3~5%의 비교적 높은 수준의 인플레이션 장기간 유지
- 기준금리 및 채권이자율은 과거보다 더 높고 프리미엄도 높아짐
- GDP는 낮은 성장 혹은 빈번한 경기침체
- 임금 인상과 노동 교섭은 더 강해짐
글로벌 경기침체 및 회복시기
2023년 주요 선진국들의 경기침체는 피할 수 없는 상황이지만, 경기침체가 크지 않고 단기적인 가능성이 높습니다. 주요 국가 별로 살펴보겠습니다.
1. 미국 - 높은 금리에 따른 경기 침체
너무나 잘 아시는 것처럼, 미국은 인플레이션을 잡기 위해 펼치고 있는 고금리 및 재정긴축으로 인한 경기 침체가 예상됩니다. 금리에 민감한 고액상품들(ex 자동차, 주택, 가구 및 가정용 내구재 등)이 상대적으로 더 큰 타격을 입을 것으로 보입니다.
미국은 다른 지역, 국가에 비해 경기 침체가 짧고 낮을 것으로 예상하는데요. 맥킨지는 2023년 미국 GDP가 -1.5% 수준에서 하락을 끝낼 것으로 예상하고 있습니다.
2. 중국 - 2023년 초부터 반등 예상
중국은 2022년에 2015년 이후 GDP 5.5% 성장을 처음으로 달성하지 못할 것으로 보입니다. 현재 중국의 문제는 여러가지 규제 정책으로 인한 경기 침체인데요. 잘 아시는 것처럼 코로나 봉쇄 정책과 주택 시장에 대한 엄격한 규제가 있습니다.
하지만, 맥킨지는 중국이 정책 규제 완화를 앞으로 몇 달 동안 빠르게 진행하면서, 경제가 다시 성장을 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 코로나 봉쇄 정책도 있습니다만, 주택 관련해서 5년 대출 우대금리와 은행 지급 준비율 및 모기지 계약금 비율을 인하하고, 지방정부에 대한 특별 채권 할당량을 증가시키는 정책 등이 있습니다.
3. 영국 및 유로 지역 - 이미 경기 침체에 진입했거나 근접한 상황
영국과 유로 지역은 우크라이나-러시아 전쟁으로 인한 에너지 위기와 심각한 인플레이션으로 인해 소비자 지출이 붕괴되고 실질소득이 감소하고 있습니다. 영국은 2022년 3분기, 유로 지역은 4분기부터 경기침체가 시작되었을 가능성이 있다고 맥킨지는 분석하고 있습니다.
2023년 독일과 유로 지역은 -2.0% GDP 하락을 예상하며, 연국은 -2.5%까지 하락할 것으로 예상합니다.
글로벌 주식시장은 어떻게?
1. 주식은 아직 싸지 않다
2005년~2022년 9월까지의 forward P/E비율을 보면, 미국 주식은 아직 중간보다 높으며, 미국을 제외한 선진국 시장과 신흥 시장은 중간 수준에 있습니다. 즉, 주식이 전반적으로 아직 싸지 않다는 뜻이며, 추가적으로 주식시장이 더 하락할 가능성이 있다는 의미입니다.
2. 미국 대형주들은 상대적 강세
S&P 500으로 대표되는 미국 대형주들은 유럽 및 신흥 시장과 비교하여, 여전히 플러스 수익률로 강세를 보이고 있습니다. 2021년 말부터 2022년 9월까지 전 세계적으로 주요 증시 지수가 하락했습니다만, 미국 대형주들은 그 이전부터 계속 좋은 성과를 보이고 있습니다.
3. 주요 테마는 '온쇼어링'
생산체계를 세계화에서 국내로 되돌리는 '온쇼어링'이 진행될 경우, 아래와 같은 현상을 예측할 수 있습니다.
- 수혜자: 건설 및 엔지니어링 회사, 철도 및 임의 소비자 회사
- 피해자: 글로벌 공급망 지원을 위해 성장한 변호사, 회계사와 같은 서비스 제공 네트워크, 해운 회사 등
녹색 에너지 전환과 관련해선, 에너지 전환을 위해 막대한 인프라 투자와 시간이 필요한 상황에서, 역설적으로 전통적인 에너지 회사와 관련 보조 산업이 여전히 필요하다는 것을 생각해 볼 필요가 있습니다.
하지만, 석유 정유시설이나 천연가스 보관소와 같은 산업들은 높은 산업 규제로 투자를 늘릴 수 없는 상황이라, 기존 관련 업체들의 수혜가 예상되는데요. 이와 관련해서 칼 아이칸의 포트폴리오와 생각을 한번 참고해 볼 필요가 있습니다. 관련 포스트를 아래에 링크해 두었으니 참고하시면 좋을 것 같습니다.
칼 아이칸의 포트폴리오 분석 (ft. 인플레이션과 에너지투자)
칼 아이칸은 미국에서 가장 유명한 가치 투자자 중 한 명으로, 20년 넘게 연평균 15% 이상의 투자성적을 낸 행동주의 및 펀더멘털 기반 투자자입니다. 칼 아이칸의 2022년 투자실적은 2% 대로 그리
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글로벌 채권 시장 - 풍부한 기회
글로벌 채권 시장을 전망하려면, 최근 인플레이션으로 인해 기준금리가 상승하고 채권 가격이 급격히 조정되었으므로 향후 인플레이션이 어떻게 될 것인지를 먼저 예측하는 것이 필수입니다.
결론적으로 글로벌 채권 시장은 10년 만에 가장 매력적인 수준의 수익률을 제공할 것으로 보이며, 채권은 투자 포트폴리오에 상대적으로 안정적인 수익원을 제공할 것으로 보입니다.
1. 인플레이션: 수요가 감소하고 공급이 회복되면서 완화될 것으로 예상
인플레이션은 결국, 수요보다 공급이 적기 때문에 가격이 상승하는 현상인데요. 최근 글로벌 운송 및 물류에서 비용이 감소하고 물동량이 증가하고 있으며, 우측 그래프처럼 수요가 감소하고 공급량은 서서히 회복되고 있습니다. 이러한 근거로 맥킨지에서는 인플레이션이 향후 12개월 동안 서서히 완화될 것으로 예상합니다.
2. 공격적인 긴축 정책
잘 아시는 것처럼, 연준은 과거 40년 동안 가장 빠른 속도로 기준금리를 인상하고 있으며, 양적 긴축(QT)도 진행하고 있습니다. 연준이 금리인상과 양적 긴축을 동시에 진행하는 트윈 긴축 정책을 실시하는 것은 1970년도 후반 이후 가장 크고 강력합니다.
통화 긴축정책은 소비자 수요를 감소시키지만 공급량 회복에는 긍정적 영향을 주지 않습니다(오히려 악영향). 통화 긴축정책은 결과적으로 수요를 파괴하고 경기 침체를 유발하게 됩니다.
3. 결론: 더 높은 수익률과 더 넓은 스프레드 발생 (채권투자의 기회)
금리와 채권투자와의 상관관계를 잘 이해하지 못하시더라도, 경기 침체로 주식시장이 파괴되기 시작하면 좀 더 안전한 자산인 채권으로 자산을 재분배하는 것이 합리적이라 이해하실 수 있을 것 같습니다.
더구나, 최근 채권 수익률은 최근 15년 동안 볼 수 없던 수준으로 크게 상승하여 투자기회를 제공합니다. 이런 상황에서 미국 국채 및 투자 등급 및 하이일드 시장의 회사채 채권들이 모두 매력적인 투자기회를 갖고 있습니다.
하지만, 당연히 위험이 존재합니다. 하이일드 회사채의 경우, 계속되는 고금리로 회사가 파산할 수 있는 리스크를 감안해야 하며, 당분간 추가적인 금리인상으로 채권 수익률이 하락할 수 있다는 점도 유의해야 합니다.
정리하며
보고서에서는 추가적으로 부동산 등의 실물자산, 인프라, 농업에 대한 투자 견해도 다루고 있는데요. 내용이 너무 방대하고 많아서 생략하도록 하겠습니다. 전체 내용이 궁금하신 분들은, 아래 링크를 통해 보고서 원본을 보실 수 있으니 참고해 주시기 바랍니다.
개인적으로 제가 보고서를 읽으며 이해한 내용과 2023년 투자 아이디어를 정리해 보겠습니다. 처음에 말씀드린 것처럼, 아래 내용은 개인적인 견해이며 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 꼭 유의하시기 바랍니다.
- 미국 대형주 투자 : Index ETF는 나스닥 추종형 QQQ보단 SPY(S&P500), DIA(다우존스)와 같은 미국 대형주 ETF에 일부 비중 투자, 기술주는 구글, 아마존 등의 일부 검증된 대형주 중심으로 개별종목 살펴보기
- 온쇼어링 관련 개별종목, ETF 투자: 최근 빌 애크먼이 투자비중을 늘린 철도회사 CP(Canadian Pacific Railway Ltd), 칼 아이칸이 추천하는 정유회사 CVI(CVR Energy), 반도체 온쇼어링과 관련된 INTC(인텔), MU(마이크론 테크놀로지), 미국 에너지 인프라와 관련된 에너지 회사 KMI(킨더모건), ENB(엔브리지), CVX(셰브론) 등 개별 회사 투자 검토 + 관련 ETF 찾아보기
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위기가 기회라는 말이 있듯이, 앞으로의 경제 및 투자환경이 이전과 같지 않습니다만 새로운 투자기회가 분명 발생하고 있습니다. 지금은 투자를 바로 시작하는 것보다, 열심히 투자전략을 공부해서 미래의 기회를 대비하는 기간이라고 생각합니다. 많은 분들의 성공적인 투자를 기원합니다.
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