13F 보고시즌이 돌아왔습니다. 대가들의 2024년 2분기 13F 보고서를 통해서 그들이 2024년 하반기 시장을 어떻게 전망하고 어떤 투자전략을 구사하는지 엿볼 수 있는데요. 첫번째 주자는 영화 '빅 쇼트'의 주인공 마이클 버리입니다.
마이클 버리는 2008년 금융위기를 불러왔던 서브프라임 모기지 위기에서 큰 이익을 얻은 것으로 유명합니다. 마이클 버리는 미국 주택 시장의 임박한 붕괴와 서브프라임 모기지 위기를 인식하고 예측한 최초의 투자자 중 한 명이었습니다
이번 마이클 버리의 최신 분기 13F 보고서를 보면 마이클 버리는 미국 주식시장의 하락장 전환과 중국 주식시장의 반등을 예상했다고 요약해 볼 수 있겠는데요. 그렇다고 미국 주식시장을 완전히 손놓은 것은 아니고 남들과 다른 독특한 분야에 투자를 늘였습니다.
마이클 버리의 최신 13F 보고서 주요 내용과 그가 바라보는 하반기 주식시장의 방향성에 대해 시장 + 개인적으로 해석한 내용들을 정리했습니다. 한 가지, 모든 13F 보고서는 최대 4개월 이상의 시차를 가질 수 있으며, 13F에서 노출되는 주식 포트폴리오 외에도 대가들은 다른 투자 포지션을 가지고 있을 수 있다는 점을 유의하셔야 합니다.
아래 내용은 개인적인 견해를 포함하며, 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 꼭 참고하시기 바랍니다.
마이클 버리에 대해서
역발상 스타일의 가치 투자자
▣ 영화 '빅 쇼트'의 주인공
마이클 버리를 투자자로 유명하게 만들었던 것은 2008년 미국 주택 시장의 붕괴와 서브프라임 모기지 위기를 예견하고 모기지 담보 증권을 공매도하여 큰 수익을 낸 것인데요. 이 이야기는 영화 'The Big Short'의 시나리오가 되었으며, 우리에겐 '다크나이트'로 더 유명한 크리스찬 베일이 마이클 버리 역할을 연기했습니다.
투자 이야기가 영화화된 사례는 매우 많습니다만 '빅 쇼트'는 개인적으로 가장 웰메이드된 투자 소재 영화 중 하나라고 생각합니다. 개인적으론 혹시 영화를 보지 못하신 분들은 한번 찾아보시는 것도 추천 드립니다. 2008년 금융위기가 어떻게 발생했으며, 마이클 버리가 이 시기에 얼마나 대단한 투자를 했는지 영화를 통해 자세히 알 수 있습니다.
▣ 마이클 버리의 투자 철학
마이클 버리는 근본적으로 가치 투자자이며, 벤저민 그레이엄(Benjamin Graham)과 데이비드 도드(David Dodd)의 책 "증권 분석(Security Analysis)"에 큰 영향을 받았습니다. 그의 핵심 철학은 다음과 같습니다.
- 투자에서 안전 마진을 추구하다: 쉽게 말해서 회사의 실제 가치(내재 가치)보다 매우 싼 가격으로 주식에 투자하는 것인데요. 이익 극대화보다 자본 보존을 중요하게 생각하며, 시장상황과 무관하게 저평가된 회사를 찾기 때문에 투자횟수가 상대적으로 적고 투자기간은 반대로 장기화되는 특징이 있습니다.
- 시장 과대광고보다는 본질적 가치에 집중: 워런버핏이 말하는 '경제적 해자'로 알려진, 지속 가능한 경쟁 우위를 가진 회사를 찾습니다. 본질적인 가치만 충분하다면 장기간 포지션을 유지하기도 합니다.
- 회사에 대한 심층적이고 기본적인 분석 수행: 기본적인 재무분석을 기반으로 건강한 재정흐름을 가진 회사에 투자합니다. . EV/EBITDA 비율 및 자유 현금 흐름과 같은 지표에 중점을 두며, 우리가 잘 알고 있는 PER(주가수익비율)이나 ROE(자본수익률)은 상대적으로 중요하지 보지 않는 경향이 있습니다. (개인적으로도 PER보단 EV/EBITDA비율을 찾아보시는 걸 추천 드립니다.)
이 외에도 마이클 버리가 가지고 있는 특징적인 투자 스타일들이 있는데, 관련 내용들은 아래와 같습니다.
- 역발상 투자 스타일
- 종종 호감도가 낮은 분야나 회사에 투자합니다.
- 지배적인 시장 투자흐름이나 맹목적이고 감정적인 평가(ex: AI투자 등)에 반대할 성향이 있으며, 광범위한 시장에서 과소평가되거나 간과되는 자산에서 기회를 찾습니다.
- 집중적인 포트폴리오 구성
- 2022년 말 현재 그의 회사 Scion Asset Management는 단 9개의 주식만 보유하고 있었습니다.
- 광범위하게 분산 투자하는 것보다는 적은 수의 확신을 가지고 투자하는 것을 선호합니다.
마이클 버리에 대한 소개는 이 정도로 마무리하려고 합니다. 마이클 버리는 이런 기본적인 정보만으론 설명하기 어려운 매우 흥미로운 투자자 중 한 명이라 관심있는 분들은 추가적인 정보들을 꼭 찾아보시길 권해 드립니다.
마이클 버리의 포트폴리오 변화와 하반기 경제전망
2024년 2분기 13F 보고서 주요내용
▣ 첫번째. 중국 회사 비중 대폭 증가
이번 마이클 버리 포트폴리오의 가장 큰 변화는 역시 중국 주식 비중의 증가입니다. 마이클 버리는 중국 전자상거래 회사인 JD.com 주식수를 11만 주 줄였지만 알리바바(BABA) 주식을 3만 주 늘여 포트폴리오의 약 21%까지 투자 비중을 높였습니다. 더불어 중국 인터넷 기술회사인 바이두(BIDU) 주식을 3만 5천 주 추가하여 거의 2배로 늘였습니다.
3개 회사의 비중을 합치면 전체 포트폴리오의 약 45%를 차지하며, 1분기 22% 대비로 2배 이상 증가했습니다. 왜 이렇게 마이클 버리가 중국 주식비중을 늘렸는지에 대해서는 여러가지 해석들이 많습니다만, 개인적으로 의미있다 생각하는 포인트들은 아래와 같습니다.
- 저평가(=할인된 가치평가): 위에서도 말씀드린 것처럼 마이클 버리는 기본적으로 재무재표 및 가치평가를 기반으로 저평가된 회사를 찾아서 투자하는 가치투자 스타일입니다. 중국의 경제적 불확실성과 규제 장벽으로 인해 많은 중국 주식이 최근 몇 년 동안 상당한 하락세를 보였습니다. Morningstar China Index는 지난 3년 동안 거의 17% 하락하여 많은 중국 기업이 상당한 할인으로 거래되고 있습니다.
- 글로벌한 경기침체 및 소비둔화: 알리바바는 '알리익스프레스', JD.com은 '테무'라는 저가형 인터넷 쇼핑몰 브랜드를 보유하고 있습니다. 아직까지 2개 회사 모두 중국 매출 비중이 가장 큽니다만, 최근 알리익스프레스나 테무 저가공세로 매출 성장세가 엄청난데요. 글로벌한 경기침체와 소비둔화로 2개 브랜드의 매출성장에 아직 여력이 남아 있다고 판단했다고 생각합니다.
알리바바와 JD.com은 중국 전자상거래 시장 점유율 1, 2위의 회사입니다. (2023년 기준 알리바바 46%, JD.com 27.2%) 하지만 이미지에서 보시는 것처럼 알리바바의 최근 5년간 매출성장은 2019~2021년에 이루어졌으며, 이후로는 매출성장이 정체된 상태였고 JD.com은 PDD Holdings와 테무와 같은 브랜드 기반으로 중국 전자상거래 시장 점유율을 급격히 높이고 있었습니다.
현재 시점에서 JD.com의 투자비중을 줄이고 알리바바의 비중을 증가시킨 것은 알리바바가 상대적으로 많이 저평가되었고, 알리바바가 향후 성장가능성이 높아졌다고 생각해 볼 수 있는데요. 솔직히 개인적으론 마이클 버리가 어떤 측면에서 알리바바의 성장 가능성을 본 것인지는 잘 모르겠습니다.
알리바바는 위 이미지에서 보시는 것처럼 최근 3년동안 매출성장이 정체되었고 2023년 전자상거래 매출은 JD.com에게 시장을 많이 내어주면서 전년 대비 약 30%나 감소했습니다. 더구나 아직 중국 경제는 고질적인 부동산 문제와 소비부진 등으로 성장이 둔화되고 회복하는데 많은 시간이 걸릴 것으로 보이는데요. 굳이 알리바바를 긍정적으로 평가할만한 요인들은 아래와 같습니다.
- 클라우드 및 AI: 알리바바는 중국에서 상당한 성장을 이룰 것으로 예상되는 클라우드 컴퓨팅 및 AI 분야에서 좋은 입지를 굳혔습니다.
- 국제적 확장: 어려움에도 불구하고 알리바바는 AliExpress 및 Miravia와 같은 자회사를 통해 유럽으로 확장하고 있습니다. 최근 중국산 저가 공산품들이 늘어난 것은 중국정부가 기업들의 생산능력 향상을 위해 정책적인 지원을 늘인 영향도 크다고 생각하고 있습니다.
- 다양한 사업 모델: 알리바바의 전자상거래를 넘어 다양한 운영을 통해 다양한 수익원과 성장 기회를 제공합니다.
알리바바를 JD.com과 비교하지 않고 바이두 투자비중을 늘인 것과 연계해 본다면, 마이클 버리는 향후 중국에서도 클라우드 및 AI산업이 성장할 것으로 기대하며, 중국의 폐쇄적인 환경특성 상 관련 중국 선두기업들이 많이 성장할 것으로 평가한 것이 아닐까 하는 생각입니다.
특히 AI산업은 중국이 미국보다 한발 늦게 움직임을 시작하고 있고, 미중 관계 상 OpenAI나 마이크로소프트, 구글 등의 선두기업 기술들이 중국으로 들어올 수 없는 환경이라 중국 내에서 AI산업을 성장시킬 수 있는 기업을 찾아보는 게 투자기회 측면에서 괜찮은 아이디어가 될 수 있다고 생각합니다.
▣ 두번째. 미국 통합 결제 솔루션 회사 투자
또 하나 주목해야 할 항목은 이번 마이클 버리 포트폴리오에 신규 편입되었지만 포트폴리오 비중은 20%가 넘는 Shift4 Payment에 대한 투자입니다. 이 회사에 대한 간략한 소개는 아래와 같습니다.
- Shift4 Payments는 1999년 Jared Isaacman이 16세 때 설립한 미국의 결제 처리 회사입니다. 이 회사는 특히 소매, 호텔, 레저 및 레스토랑 산업에서 기업을 위한 통합 결제 처리 및 기술 솔루션을 제공하는 데 특화되어 있습니다.
- 회사는 2020년 6월에 상장되었고, TTM 매출은 약 29억 2천만 달러, 시가총액은 67억 4천만 달러로 평가됩니다.
- 회사의 주요 성장 및 인수이력은 아래와 같습니다.
- 2020년 11월 3dcart(전자상거래 플랫폼) 인수, Shift4Shop으로 리브랜딩
- 2021년 3월 VenueNext(경기장 및 아레나 결제 솔루션) 인수
- 2022년 Finaro 인수
- 회사의 결제금액은 상장 이후 급격히 증가했는데요. 2020년 2분기 결제액은 약 42억 달러에서 2024년 2분기 결제액은 약 401억 달러로 4년 만에 약 10배나 증가했습니다. 연평균 75%의 성장률로 계산할 수 있습니다.
이 회사도 정확히 어떤 배경으로 투자를 결정했는지는 알기 어렵습니다. 마이클 버리같은 투자 대가가 어떤 로직으로 투자를 결정했는지 정확히 아는 것은 아직 저 같은 신입 투자자에겐 어려운 일입니다. 특히 통합 결제 솔루션은 이미 필요한 곳에서 대부분 사용 중일테고, 최소한 특별한 기술은 아닐거란 측면에서 더욱 투자배경을 짐작하기가 어렵습니다.
다만, 회사의 매출과 이익 성장성이 매우 높고 호텔, 카지노, 레저, 레스토랑, 경기장과 같이 오프라인 기반 대규모 복잡한 조직에 서비스를 제공하는데 특화되었다는 측면에서 조금 차별점을 이해해 볼 수 있을 것 같습니다. 마이클 버리가 기본적으로 저평가되고 시장에서 주목받지 않는 기업에 투자하는 역발상 투자기법을 선호하기 때문에 투자이유를 쉽게 알 수 없습니다만 향후 투자결과를 모니터링하는 건 꽤 흥미로울거라 생각합니다.
마이클 버리의 2024년 하반기 경제와 주식시장 전망
▣ 역대급 방어적인 포트폴리오 구축
2024년 2분기에 마이클 버리는 포트폴리오를 크게 줄여 11개 포지션을 청산하고 10개 주식만 남겼습니다. 이는 2022년 4분기 이후 가장 낮은 수치이며 매우 방어적인 입장을 취했음을 알 수 있습니다.
특히 마이클 버리는 2024년 하반기에 미국에서 인플레이션이 재반등할 수 있음에 대해서 우려하고 있는데요. 이런 의견들을 무조건 믿어선 안되는 것이 최근 마이클 버리의 예측적중률은 그렇지 좋지 않습니다. 마이클 버리는 코로나 이후 미국에 큰 경기침체와 주식시장 하락이 올거라 예측했지만 미국 주식시장은 AI붐으로 크게 성장했으며 버리는 이런 투자기회를 살리지 못했습니다.
어떤 투자 대가도 시장변화를 매번 맞추지 못하며, 실제로는 맞추는 것보다 틀리는 횟수가 더 많은 경우가 허다합니다. 하지만, 투자 대가들이 어떤 생각과 배경으로 시장을 예상하고 이를 포트폴리오로 구체화하는지는 자세히 살펴볼수록 좋은 공부가 됩니다.
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