경기침체를 예고하는 여러 가지 경제지표들이 있습니다. 하지만, 관련 지표들이 100% 경기침체를 맞추는 건 아닌데요. 경제환경은 시대에 따라 너무나 다르게 변하고 있기 때문이겠죠.
하지만, 거의 100%확률로 경기침체를 맞춰온 지표가 있으니, 그것은 작년부터 경제기사에 자주 등장하는 '수익률 곡선 역전'입니다. 이 지표는 단기 국채금리가 장기 국채금리보다 높아진 현상을 말합니다.
아래에서 이 지표에 대한 의미와 현재 상황, 그리고 지표를 통해 예측되는 경기침체 시기를 정리했습니다. 물론 모든 내용은 개인적인 견해를 포함하며, 특정 종목에 대한 매수/매도 추천이 아님을 참고하시기 바랍니다.
수익률 곡선과 수익률 곡선 역전의 의미
수익률 곡선이란?
위에서 간단히 말씀드린 것처럼 수익률 곡선(Yield Curve)이란, 국채의 잔존기간에 따른 수익률을 그래프 형태로 표시한 것을 말합니다. 여기서 말하는 국채는 신용도가 동일한 특정 국가의 채권만을 다룹니다. (서로 다른 나라의 국채 금리로 수익률 곡선을 그리진 않는다는 의미)
2021년 10월 29일 미국 국채의 수익률 곡선입니다. 잔존기간이 짧은 국채들은 금리가 낮고, 잔존기간이 긴 국채들은 상대적으로 금리가 높았습니다. 이런 상태를 '정상수익률곡선'이라고 합니다.
여러분이 누군가에게 돈을 빌려준다면 1달 빌려주는 것보다 10년 빌려주는 데 더 높은 이자를 받는 게 당연합니다. 내가 10년 동안 그 돈으로 할 수 있는 기회비용을 보상받아야 하니까요. 일반적으로 경제성장기에 국채는 잔존기간이 짧을수록 금리가 낮고, 잔존기간이 길수록 금리가 높습니다.
수익률 곡선 역전의 의미
10월 10일 오늘 현재의 수익률 곡선 그래프입니다. 아시다시피 높은 인플레이션을 잡고자 연준이 기준금리를 5.25~5.5%까지 인상시켰습니다. 단기 채권금리는 기준금리와 연동되어 기준금리까지 상승했습니다만, 10년물 이상 장기채권 금리는 그만큼 오르지 않았습니다.
장기채권 금리가 기준금리만큼 오르지 않은 것은 한편으론 좋은 일입니다. 현재 시점에선 10년 뒤까지 현재와 같은 높은 금리가 유지될 필요가 없다, 즉 인플레이션은 점점 좋아질거라고 판단한 것이니까요.
하지만 이렇게 고금리가 계속된다면 고금리 자체로 인한 경기침체가 발생할 가능성이 높아집니다. 그래서 수익률 곡선이 역전되고, 그 기간이 길어지면 경기침체가 올 확률이 높아진다고 이해하셔도 되겠습니다.
수익률 곡선이 역전되면 정말 경기침체가 왔을까?
1970~현재까지 5번의 수익률 곡선 역전
위 그래프는 미국 10년물 국채금리에서 2년물 국채금리를 뺀 값을 도식화한 것인데요. 그래프가 0이하로 떨어지는 시점이 수익률 곡선이 역전되는 순간이며, 붉은 색 동그라미로 표시했습니다.
위 그래프에서 회색 음영으로 표시된 구간이 미국의 경기침체 구간인데요. 보시는 것처럼 붉은색 동그라미 뒤에 항상 경기침체가 발생했음을 보실 수 있습니다. 중요한 것은 경기침체 시점인데요.
경기침체는 수익률곡선 역전시점이 아니라 수익률 곡선이 정상화되는 시점 이후에 발생합니다. 그래프에서는 선이 0 위로 올라오는 시점 이후에 경기침체가 오는 것을 확인하실 수 있는데요. 고금리가 오래 계속되면 결국 어느 정도의 경기침체를 피할 수 없다는 의미로도 해석할 수 있습니다.
수익률 곡선 역전 이후 대략 2년 이내 경기침체 발생
수익률 곡선이 역전된 이후 경기침체가 발생하는 데까지 걸리는 시간은 정확하지 않습니다. 하지만, 여러 가지 조사에 따르면, 수익률 곡선 역전 이후 14~18개월이 걸린다는 조사가 있으며, 최대 2년 내에 경기침체가 발생한다는 조사도 있습니다.
'채권왕'으로 불리는 전설적인 해지펀드 매니저인 폴 튜더 존스의 말에 따르면, 2024년 1분기 정도에 미국에 경기침체가 올 가능성이 높다고 합니다. 그리고 경기침체 이전에 위험자산들이 크게 하락하며, 주식시장은 대략 12%정도 하락할 것이라 말했습니다.
폴 튜더 존스가 아무리 유명한 분이라도 누군가의 말을 근거없이 그대로 믿을 순 없죠. 하지만, 저도 나름의 몇 가지 가설로 이 분의 의견에 상당히 동의하고 있습니다.
일단 이번 포스트에서 다루고 있는 수익률 곡선만 고려해 보겠습니다. 위에 그래프에서 보시는 것처럼 현재 10년물 국채금리와 2년물 국채금리 차이가 점점 줄어들고 있습니다. 기준금리가 인하되지 않았으므로 단기금리는 움직이않았지만 장기금리가 상승했다는 의미인데요.
수익률 곡선이 정상화되려면 10년물 이상의 장기국채 금리가 단기국채 금리 이상으로 높아져야 합니다. 현재 예상보다 인플레이션이 오래 유지될 가능성이 높아, 기준금리도 예상보다 긴 기간 동안 높게 유지될 가능성이 높다고 하는데요. 그러면 수익률 곡선이 정상화되기 위해선 장기금리가 상승해야 합니다.
무위험 수익률로 취급되는 미국 장기채권 금리가 5%를 넘게 되면, 위험자산에 투자하는 상당 수 자금이 채권으로 이동할 겁니다. 위험도가 높은 주식시장의 기대 수익률이 7%남짓인데, 무위험 수익률이 5%면 주식시장 매력이 떨어지기 때문입니다.
또 다른 관점으로 10년물 국채금리는 기업들의 은행 대출금리나 부동산 대출금리와도 연동되어 있습니다. 10년물 국채금리가 상승하면 그만큼 기업들은 대출비용이 증가하고, 서민들은 월급에서 더 많은 돈을 대출상환에 써야 합니다. 기업의 이익이 낮아지고 사람들의 소비가 줄어드니 경기침체로 이어질 가능성이 높아지는 거죠.
미국 장기국채 금리와 금 가격을 관찰할 것
수익률 곡선이 정상화되는 속도와 과정을 살펴보기
지금부터 유심히 보셔야 할 지표 2가지는 미국 10년물 국채금리와 금가격입니다. 물론 다른 경제지표들도 잘 보셔야 합니다만, 개인적으론 이 2가지가 매우 중요하다고 생각합니다. 우선 10년물 국채금리가 5%를 돌파하는지 여부를 잘 보셔야 합니다. 현재 시점에서 기준금리 인하 가능성이 점점 낮아지고 있으므로, 수익률 곡선이 정상화되는 것은 위에서 말씀드린 것처럼 장기국채 금리가 상승하는 경우밖에 없습니다. 10년물 국채금리 5%는 심리적 저항선의 의미도 담고 있으므로, 이 수치를 돌파하는 것은 단순 수치 이상의 의미를 가질 수 있습니다. 한번 5%를 넘게 되면 훨씬 빠르고 가파르게 장기국채 금리가 상승할 가능성이 높습니다. 또한 경기침체와 불황기에 가치가 상승하는 금과 같은 자산 가치를 체크하는 것도 도움이 됩니다. 최근 금가격이 조금 하락추세였습니다만, 이스라엘 전쟁 이후로 어떻게 변화하는지 지켜봐야 합니다. 현재 시점까진 이스라엘 전쟁이 글로벌 경제와 유가 등에 큰 영향을 주지 않는 것으로 판단하여 위험자산인 주식이 상승하고 채권 수익률과 금 가격은 하락하고 있는데요. 앞으로 전쟁이 어떻게 전개될지 모르므로 최소 한달동안은 관찰기간을 가지는 게 좋을 것 같습니다. (물론 개인적인 생각입니다.)
향후 지정학적 리스크들도 관찰 필요
미국 국채는 안전자산이라 지정학적 리스크에 큰 영향을 받습니다. 현재 이스라엘 전쟁도 그렇습니다만, 중국의 움직임도 심상치 않습니다. 미국 뉴스기사에 따르면, 중국의 군사행동 가능성이 점점 더 높아지고 있다고 합니다.
[이·팔 전쟁] "北·中, 기회주의적 도발가능성…바이든 안보공약 시험대" | 연합뉴스
(워싱턴=연합뉴스) 강병철 특파원 = 미국이 우크라이나에 이어 팔레스타인 무장정파 하마스의 공격을 받은 이스라엘에 대한 지원에 나선 가운데 세계...
www.yna.co.kr
개인적으론 이대로 글로벌 경제가 인플레이션을 극복하고 연착륙하여 다시 경제상승기로 넘어갈 가능성보단, 경기침체를 맞을 확률이 훨씬 높다고 보고 있습니다. 꼭 그렇지 않더라도 지금부터 주식시장이 대세 상승기로 이어질 가능성이 그리 높지 않다고 생각하는데요.
투자위험이 높은 시기에는 뭘 하는 것보다 아무 것도 하지 않는 게 오히려 좋은 투자방법일 수 있습니다. 장기적인 지수추종투자나 장기투자를 하는 게 아니라면, 좀 더 상황을 지켜보고 투자처를 찾아두는 게 좋은 시기인 것 같은데요. 물론 투자에 대한 판단은 개인의 몫이므로 제 의견을 참고만 해 주시기 바랍니다.
댓글