영국에서 금융위기가 생길 수 있다, 영국이 장기 채권을 무제한 매입한다 등등 뭔가 내용은 모르겠지만, 영국에서 큰 위기가 생기고 있는 것 같은 기사들을 많이 접하셨을 겁니다. 이게 대체 무슨 이야기인지, 이 정도는 이해하고 있다는 취지로 아래 내용을 정리했습니다.
목차
영국 차기 총리의 감세 정책으로 시작
영국 차기 총리로 리즈 트러스 외무장관이 확정되었습니다. 리즈 트러스 총리는 1996년부터 보수당에서 활동했던 인물로, 대기업 친화적인 성향이라고 이해하시면 될 것 같습니다. (우리나라와 비슷한 정치 상황일지도 모르겠네요)
리즈 트러스 총리는 9월 23일, 재무장관인 콰텡 장관과 함께 대규모 감세방안을 발표했습니다. 주요 내용은 소득세 최고세율 폐지와 법인세 인상 철회와 같은 감세정책으로, 전체적인 감세규모가 약 450억 파운드 (약 72조 5,170억 원)에 달하는 예산안입니다.
감세의 목적은 기업들의 경제활동을 활성화시켜, 경제 성장을 이루는 것이었는데요. 이 정책이 영국 장기채권 금리를 폭등하게 만듭니다.
감세정책 때문에 영국 장기채권 금리가 폭등한다고?
예, 시장이 영국의 감세정책이 문제가 많다고 판단한 것입니다. 왜냐면, 저렇게 한화로 72조 원이 넘는 큰 세금이 줄어들게 되는데, 그러면 그만큼 세금이 적어진다는 건데요. 영국 정부나 재무부에서 부족한 세금을 어떻게 매울 것인지에 대해서 마땅한 대안을 내놓지 않았습니다.
시장에서는 영국 정부가 저렇게 큰 세금을 포기하는데 이에 대한 대안이 없다면, 영국 정부가 발행했던 장기채권들을 과연 다 갚을 수 있을지에 대해서 우려하기 시작했고, 많은 투자자들이 보유하고 있던 영국 장기채권을 팔기 시작했습니다.
장기채권금리 폭등 시작
9월 23일 영국의 대규모 감세방안 발표 이후, 20년 이상 장기채권 금리가 폭발적으로 증가하기 시작합니다. 채권 금리가 오르니, 채권 가격은 폭발적으로 떨어지기 시작했습니다.
채권은 이자율이 정해져 있는 차용증입니다. 예를 들어 영국 정부가 20년 동안 연 3% 이자를 주는 채권을 처음에 1만 원에 팔았는데요. 시장에서 20년 물 3% 채권을 모두 팔겠다고 내놓으면, 1만 원보다 매매 가격이 떨어지게 됩니다.
만약 1만원짜리 채권을 9천 원에 사게 되면, 저는 3%보단 높은 수익을 얻는 게 되겠죠? 이렇게 매매가격과 이자를 합쳐서, 채권 매수자가 얻는 이익을 '채권 금리'라고 합니다. 그러니까 채권 금리가 올라가면, 시장에 채권을 파는 사람이 많고, 채권 가격은 계속 떨어지고 있다는 소리입니다.
이렇게 장기채권 금리가 무섭게 치솟는 상황에서, 영란은행이 9월 28일 20년 물 이상 장기채권을 650억 파운드 (약 100조, 사실상 무제한)만큼 사겠다고 발표합니다. (채권을 마구 사들이니, 채권 가격은 다시 올라갑니다.)
이 시점에 채권금리가 일시적으로 급락했습니다만, 그래프에서 보시는 것처럼 채권금리는 다시 5%를 돌파했고, 영란은행은 10월 11일에 물가지수연동 채권까지 추가로 매입하겠다고 발표하면서, 다시 한번 장기채권 금리를 떨어뜨렸습니다.
문제는, 영란은행의 장기채권 매수계획이 10월 14일로 종료되었다는 점입니다. 이미 20년물 채권금리가 다시 급등하여 5%를 눈앞에 두고 있는데요. 아마도, 다음 주에도 영란은행은 장기 채권을 추가 매입하는 계획을 발표해야 할 겁니다.
LDI는 무엇이고, 왜 문제인가
장기채권금리가 올라서(=장기채권 가격이 너무 떨어져서) 영란은행이 장기채권을 왕창 사들였다는 부분까지 이해하셨을 텐데요. 그러면, 왜 영란은행은 장기채권을 살 수 밖에 없었을까요? 이 부분에서 LDI (부채 연계 투자)가 등장합니다.
* LDI란 무엇인가?
LDI는 부채연계투자 (Liberlity Driven Investment)의 약자로, 장기간의 부채를 가진 보험사나 연기금들이 많이 사용하는 전략입니다. 어려우시죠? 쉽게 설명해 보겠습니다.
연금은 일반적으로 20년, 30년 등 장기적으로 지급해야 하는 돈입니다. 이렇게 장기적으로 지급해야 하는 연금은 연기금 입장에선 미래의 부채이고요. 이걸 부채가 길다고 표현합니다. LDI는 현재 및 미래의 모든 부채를 감당할 수 있는 충분한 자산을 만드는 것을 목표로 합니다. 쉽게 표현하면, "사람들에게 오랫동안 지급해야 할 연금만큼 충분히 돈을 버는 것을 목표로 한다" 정도가 좋을 것 같습니다.
그런데, 돈을 충분히 많이 버는 걸 목표로 하는 건 모든 투자활동이 다 똑같은 거 아닌가요? LDI는 위에서 얘기한 부채 위험을 최소화하는 것이 최우선 목표라는 점이 다릅니다. 즉, 사람들에게 일정기간 지급해야 할 연금만큼의 자산을 안정적으로 확보하는 것이 최우선이며, 나머지 자산으로 수익을 창출하는 것은 후순위 목표입니다.
* 그런데 LDI가 왜 문제인지?
이렇게 꼭 지급해야 하는 연금은, 최대한 안전한 자산에 투자해서 안전하게 수익을 얻어야 되겠죠? 그래서 연기금들은 대부분 부채 비율만큼의 자산을 채권과 같은 안전자산에 투자합니다.
그런데, 채권은 대부분 수익률이 주식이나 부동산과 같은 위험자산에 비해 낮습니다. 그래서 연기금들은 파생상품을 이용해서 채권에 투자합니다. 채권에 100만 원을 투자했을 때, 원금의 3배~5배 정도의 투자효과를 얻을 수 있는 파생상품을 연기금들이 투자하고 있었는데요.
이런 파생상품들은 대부분 조건을 달고 있습니다. 채권 가격이 얼마 이하로 떨어지지 않으면 수익을 제공한다는 개념이죠. 영국 채권도 지구상에서 가장 안전한 자산 중 하나라, 채권 금리가 그렇게 크게 움직이지 않으며, 채권 가격이 특정 가격 이하로 떨어지는 경우가 거의 없습니다.
그래서, 파생상품이라는 위험도가 높은 투자방식으로도 그동안 아무 문제가 없었는데요. 이번 감세정책 때문에 채권 가격이 예상치 못하게 크게 떨어져 버렸습니다. 파생상품은 투자금액의 3~5배의 투자수익을 제공하는 대신, 파생상품에서 설정된 조건을 만족하지 못하는 상황이 되면, 증거금을 더 넣어야 합니다.
* 채권 파생상품의 마진콜 발생
100만 원으로 500만 원 투자효과를 보려고 했는데, 채권 가격이 엄청 떨어지니까 추가로 300만 원 더 넣어야 되는 상황이 발생한 거죠. 이렇게 증거금을 더 넣어야 하는 상황을 마진콜이라고 부릅니다.
마진콜이 발생하면, 파생상품에서 원하는 증거금을 더 넣어야 하고, 증거금을 넣지 못하면, 해당 상품의 기초자산인 장기채권을 그냥 시장가격으로 매도해 버립니다. 연기금들은 파생상품이 청산되지 않도록, 증거금을 내기 위해 가지고 있는 현금성 자산을 팔아서 현금을 구해야 합니다. 이를테면 금이나 다른 채권 같은 자산들이 되겠죠.
여기서부터, 죽음의 소용돌이가 발생합니다. 마진콜을 막기 위해, 다른 현금성 자산을 마구 팔면, 해당 자산의 가격이 떨어집니다. 금이나 다른 채권류 상품이 되겠죠. 그럼 해당 자산을 근거로 하는 파생상품에서 새로운 마진콜이 발생합니다. 이런 과정이 연속으로 계속되면, 최악의 상황에선 연기금이 파산할 수도 있습니다.
* 영국 중앙은행의 필연적인 개입
영국 LDI 규모는 1조 5천억 파운드 (약 2,417조 원)이라고 합니다. 물론, 이 전체금액이 파생상품에 투자된 것은 아니며, 약 10% 정도라고 하는데요.
영국 중앙은행은 어떻게든 위와 같은 죽음의 소용돌이가 발생하지 않도록, 채권 가격의 하락을 막아야 했습니다. 그러려면 마진콜이 발생하지 않게, 채권가격을 높여야 합니다. 채권가격을 높이는 건, 시장에 나와있는 채권들을 사야 하는 거고, 영국 중앙은행은 어쩔 수 없이 무제한으로라도 장기채권을 매입해서 연기금을 보호해야 하는 상황이 발생했습니다.
영국의 조치와 계속되는 위기
영국 중앙은행은 위에서 말씀드린 것처럼 무제한으로 장기 채권을 매입했고, 10월 11일엔 장기채권뿐 아니라, 물가지수연동 채권이란 것도 추가로 매수하기 시작했습니다.
감세정책은 몇 주만에 철회되었고, 영국 재무부 장관은 최단 기간에 경질되는 일들이 벌어졌습니다. 하지만, 이러한 여러 가지 조치에도 영국 장기채권 금리는 일시적으로 감소했지만, 다시 반등해서 위험 수위로 가고 있습니다.
장기 채권금리의 상승은, 모기지 대출금리도 상승시키고 있는데요. 이번 채권금리 상승의 여파로, 영국에 부동산 위기를 가져올 수 있다는 분석들도 나오고 있습니다.
정리
국제경제가 심상치 않습니다. 그 중에서도 이번 영국 금융리스크는 정확한 문제가 모두 파악되지 않는다는 점에서 도욱 무서운 것 같습니다. 생소한 금융사건들은 여러 모로 너무 어렵고 낯섭니다만, 내 자산을 지키기 위해 이번 영국 금융사태에 대해서는 기본적인 수준의 이해를 해 두는 것이 좋겠다는 생각입니다.
상기 내용들은 개인적인 견해와 분석이 포함되어 있습니다. 관련해서 특정 종목이나 투자에 대한 매수/매도 추천이 아니며, 일부 내용이 잘못 분석되었을 수 있음에 대해서는 참고해 주시기 바랍니다.
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